増田丞美が教える「優位な」オプション

ここ最近の日経２２５オプションは、米国株式市場に翻弄されがちではなあるが、狭いレンジの往復運動である。インプライドボラティリティも２５％程度。全体の流れはなお下向きのようだが、３月の年初来安値を抜いてさらに下落し、ボラティリティが大きく上昇するかどうかに着眼。ボラティリティのそれほど大きくないので、オプション戦略としては、「買い戦略」で利益を得るのは困難であろう。タイムディケイを狙った「売り戦略」の方が無難だ。

ＣＢＯＥ上場のＶＩＸ（ボラティリティ・インデックス）が再び、上昇に転じた。米株式市場が急落したからである。通称「恐怖指数」と呼ばれているＶＩＸは、株価が不安定なときに上昇する。サブプライムの問題は根強く、金融関連銘柄の株価が再度売られている。米国株式市場の本格的な上昇トレンドを見るにはまだ時間がかかりそうだ。

Ｓ＆Ｐ５００でみると米国株式市場は、狭いレンジの中で乱高下を繰り返しているように見える。ベアマーケット入り後の市場は一方的に下落することなく上下運動を繰り返している。一方、ＶＩＸ（ボラティリティインデックス）が下降している。これは市場参考者がもつ市場の下落に対する恐怖心が低いことを示して
いる。当面一定のレンジの中での上下運動が予想される。オプション戦略では、このようなレンジ相場に
強い戦略（ストラドルの売り等）を工夫するといいだろう。

原油相場がここ４週間で大きく下落し、それに伴って米国株式市場はやや息を吹き返してきたようだ。サブプライム問題で株価が大きく下落した銘柄が回復している。たとえば、ＡＢＫ。昨年サブプライム問題が表面化する前までは株価は９０ドルを超えていたが、今年１ドル台まで株価は暴落。息が途絶えがちだったこの銘柄の株価はそこから一時６ドル台まで回復した。ボラティリティは１００％を超えている。倒産リスクを考えなければ、ＬＥＡＰＳプット売り戦略にはかなりの魅力がある銘柄だ。

原油先物価格は、高値１４７ドルから１２０ドル台まで下落した。この間、ボラティリティは下がるどころか、逆に上昇し４５％を超えている。面白いのは、ここまで先物価格が勢いよく下落する中で、ざら場の
コールの価格が歪み、２００コールが「けっこうな」価格で取引されていることである。オプション価格は
この激しい変動の中で歪み続けている。オプションのフェアバリュー（適正値）を知るものには実にオイシイ状況だ。

米国株式市場は、「戻っては売られる」と繰り返す展開で、まさにベア市場です。過去５２週の安値を更新している銘柄が増えているのもベアマーケットの特徴です。株式オプション市場では、ボラティリティの高い銘柄が増えて、多くの利益機会を提供しています。高ボラティリティがオプション価格に大きな歪みを与えているため、ここに収益機会があります。ＨＶとＩＶが大きく乖離している銘柄も目立ちます。

現在の原油相場は株式市場及び債券市場に大きな影響を及ぼしているので株式投資家や株式オプショントレーダーにとっても目が離せない。７・３に１４５ドル超の高値をつけ、そこから１０％弱の下落を見せたが、それもつかの間、昨日再び１４０ドルを越える反発を見た。この相場、そう易々と崩れない。オプション市場のインプライドボラティリティも４３％と高水準を維持している。また、オプション市場では２００ドルのコールも取引されている。先高の期待感はなお強い。一方、面白いことに、プットがコールに比べて割高で取引されている。相場が崩れ出すと大きいと予測している市場参加者がけっこういることだろう。

米国株価指数ダウジョーンズに続き、S&P500も過去５２週の最高値から２０％以上下落し、ついに「ベアマーケット（弱気相場）」入りした。米国株式市場は長い低迷期に突入することが予想されている。ベアマーケットの過去を見ると、平均で３０％を超える下落率を記録し、少なくとも１年以上低迷期が続くようだ。
S&P500オプションはインプライドボラティリティ（IV)が高い。弱気心理が働き、特に、プットのIVは相当に高い。通常なら、割高のオプションを売ることは利益を得る上で理に敵ったやり方である。しかし、現在のようなベアマーケットでは安易なプット売り戦略は致命傷につながりやすいので注意が必要だ。

米国株式市場が全般的に５月の高値から急落しているが、資源関連株はすごい勢いで上昇している。
Petrohawk Ebegy Corporation (HK)。株価は２月の時点から３倍以上に上昇した。オプションも１日に４万枚以上と出来高が多い。IVもう８０％と超高水準だが、用意にコールは売れない。

米国株式市場は、ダウジョーンズがすでに年初来の安値を更新し、Ｓ＆Ｐ５００もほぼ年初来の安値をつめている。一方、ナスダック指数はまだ年初来の安値に至っていませんが、接近しつつある。商品価格、とりわけ原油価格の高騰に翻弄されている株式市場であるが、今年の株価の回復は非常に困難な様相だ。そのような状況を反映して、オプション市場では、「恐怖指数」とも呼ぶべインプライドボラティティが上昇している。さらに、オプション市場を吟味すると、ファーＯＴＭプットのＩＶは４０％を超え、市場参加者の思惑が反映されているといえる。オプションの取引戦略を離れて、オプション市場参加者が見る株式市場の先行きは、インプライドボラティリティやボラティリティインデックスに反映されている。今後もオプション市場ののボラティリティの変化から目を離せない。